옵션의 위험중립 왜도와 주가 수익률왜도 간의 정보효과 검증

• Published in: Seonmul yeongu (Online) pp. 97 - 133
• Main Authors: 김솔, 박혜현, 엄기중
• Format: Journal Article
• Language: Korean
• Published: 한국파생상품학회 01.02.2013
• Subjects: 경영학
• ISSN: 2713-6647; 2713-6647

본 연구는 옵션의 위험중립분포 왜도가 주가지수 점프와 주가 급등락의 중요한 정보가 될 수 있는 주가지수 수익률 분포의 고차 적률, 특히 3차 적률인 왜도에 대한 정보를 지니는지를 규명하고자 하였다. 2002년 1월부터 2006년 7월까지의 KOSPI200 주가지수옵션 자료로 Bakshi et al.(2003)의 비모수적 추정방법과 Corrado and Su(1996)의 모수적 추정방법을 이용하여 옵션의 위험중립분포 왜도를 구하고, KOSPI200 주가지수 수익률 분포의 왜도는 Chen et al.(2001)이 제시한 방법과 과거 1달 동안의 주가지수 수익률로부터 추정한 왜도로 구하였으며 VAR(Vector Autoregressive) 모형과 Granger 인과 관계 검정(Granger causality test), 충격반응함수(impulse responses) 및 분산분해 분석 (variance decomposition)을 이용하여 검증하였다. 분석결과 모수적으로 추정한 Corrado and Su(1996)의 왜도는 미래 주가지수수익률 분포에 대한 정보를 지니지 못하는 반면 비모수적으로 추정한 Bakshi et al.(2003)의 왜도는 미래 주가지수 수익률 분포에 영향을 미치며 KOSPI200 주가지수 수익률 분포의 왜도를 선도(lead)한다는 결론을 내릴 수 있다. This paper investigates the effects of risk neutral distribution (RND) from option prices on the distribution of the underlying asset. More specifically, we focus on the third moment of distribution, called skewness, which contains important information predicting the jumps of stock index. The sample period covers from January 2002 to July 2006 with the closing price returns of KOSPI200 Index and the KOSPI200 options. The skewness of the risk neutral distribution is estimated from non-parametric method of Bakshi et al.(2003) and the parametric method of Corrado and Su(1996). When estimating the skewness of the underlying assets, we employ Chen et al.(2001) model and calculate the historical skewness from the1-month ahead return underlying asset. Using statistical methodology such as VAR(Vector Autoregressive model), Granger causality test, impulse response and variance decomposition model, we examine whether the skewness of the underlying asset responds to the change of the implied RND. Followings are the major findings and implications drawn from the empirical analysis of the Korean options market. First of all, skewness of options estimated from non-parametric method have information contents predicting the third-moment of KOSPI200 index return whereas skewness of options estimated from parametric method does not have any information forecasting the skewness of KOSPI200 index return. KCI Citation Count: 5