목표이익 달성이 기업의 자기자본비용에 미치는 영향

• Published in: 대한경영학회지 Vol. 34; no. 8; pp. 1343 - 1369
• Main Authors: 김현태(Hyuntae Kim), 이재형(Jaehyoung Lee), 최영수(Young-Soo Choi)
• Format: Journal Article
• Language: Korean
• Published: 대한경영학회 01.08.2021
• Subjects: 경영학; 정보위험; Meeting or beating analysts’ expectations; Earnings target; 목표이익 달성의 연속성; 재무분석가 이익예측치; MBE string; 목표이익; 자기자본비용; Cost of equity capital; Information risk
• ISSN: 1226-2234; 2465-8839

본 연구는 경영자의 목표이익 달성이 기업에 대한 정보위험을 낮추어 자기자본비용을 감소시키는지를 분석 하였다. 그리고 이러한 목표이익을 기업이 연속적으로 달성한 경우에 달성기간에 따라 자기자본비용 감소의 정도를 살펴보았다. 기업의 보고이익이 재무분석가 이익예측치에 부합하거나 상회하면 시장에서는 이를 긍정 적으로 인식하여 일반적으로 기업가치는 증가하게 된다. 기업가치가 증가하는 것은 미래 현금흐름에 대한 시장의 예측치가 높아졌거나 투자자의 최소기대수익률이 감소하기 때문이다. 경영자가 목표이익을 달성하면 기업의 미래에 대한 불확실성을 해소하고 정보위험을 낮추어 자기자본비용을 감소시키는 효과가 있을 것이다. 2004년부터 2020년까지의 국내 상장기업을 대상으로 실증분석을 수행한 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 목표이익을 달성한 기업은 그렇지 않은 기업에 비하여 자기자본비용이 더 낮은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 경영자의 목표이익 달성이 투자자의 정보위험을 감소시켜 자기자본비용에 긍정적인 영향을 미친다는 것을 의미한다. 둘째, 자기자본비용에 미치는 긍정적인 영향은 목표이익을 연속적으로 달성한 기간이 길수록 증가하는 것으로 나타났다. 이는 투자자가 목표이익을 연속적으로 달성한 기업을 더 높이 평가하여 위험 프리미 엄이 감소한 것을 의미하며 우리나라 자본시장에서도 가치 프리미엄이 발견된다는 것을 시사한다. 본 연구는 기업의 보고이익이 재무분석가 이익예측치보다 크거나 같으면 자기자본비용을 감소시킨다는 증거를 제시함으로써 경영자의 목표이익 달성이 정보위험과 밀접한 관련이 있다는 사실을 제시한 데에 의의가 있다. 또한 자기자본비용은 자본구조에 영향을 미칠 수 있으므로 자본조달을 하려는 경영자에게 목표이익 달성이 중요한 역할을 수행할 수 있다는 것을 시사한다. 마지막으로 본 연구는 분기 데이터를 통해 목표이익 달성의 연속성을 측정하여 국내 선행연구에서 이루어지지 않은 기업의 목표이익 달성기간을 확장하여 분석한 데에 공헌점이 있다. This study examines whether firms that meet or beat analysts’ earnings expectations (hereafter MBE) lower the information risk and thereby reduce the cost of equity capital. In addition, we investigate whether the degree of reduction in the cost of equity capital of companies that establish the consistency in meeting or beating analyst’s forecasts(MBE consistency or string of MBE) increases according to the period of MBE. Firms that have established an MBE string are likely to have better resources or fundamentals because they have been able to consecutively meet or beat the market’s expectations. In addition, investor may set a high value on these consistent MBE firms due to their success in the past. Previous research regarding the MBE premium appeared on firms that consistently meet of beat analysts’ expectations does no directly examine whether the positive stock price reaction results from increased expectations about future cash flows or a lower cost of equity capital. Rather, these studies concentrate on documenting the positive abnormal returns around the earnings announcement. We add to this literature by investigating whether decreased in cost of equity capital explain the positive market reaction that coincides with sustain a string of MBE. Since failure to achieve MBE could result in a large negative stock price response, managers have incentives to maintain MBE. The motivations often suggested for such a behavior are not only to maximize the share price, but also to bolster management’s credibility of stockholders and creditors, and to avoid litigation risk that could potentially be triggered by unfavorable earnings surprises. The market rewards firms achieving consecutive MBE with higher stock prices in that the value premium of ‘consistency’ of MBE is lager than that of sporadic MBE firms. The increase in stock price when a firm consistently meet or beat analysts’ expectations may be attributable to upward revisions in market expectations for future cash flows or reductions on investors’ minimum required rate of return. In other words, investors’ uncertainty and information risk on firms can be resolved for those firms that achieve MBE or establish MBE string for longer periods, leading to decreasing cost of equity capital. Our empirical analysis is based on a sample of listed firms on the Korean Stock Exchange from 2004 to 2020. We find that MBE firms relative to non-MBE firms are associated with decreases in the cost of equity capital. We attribute this result to a positive effect of MBE by resolving the uncertainty of investors, thereby reducing the information risk. We also find that the cost of equity is smaller for firms with established string of MBE than those with sporadic MBE. lastly, our results show that the degree of reductions in the cost of equity increases in the length of the string. These results indicate that the risk premium decreases as investors perceive firms with a sustained MBE string more positively than non-MBE string firms, suggesting that the MBE premium is also found in the Korean capital market. This study contributes to the literature by documenting that MBE is closely related to the information risk so that MBE significantly affects the cost of equity capital. Our findings also provide several valuable insights to managers who attempt to raise capital. The study adds to the analyst forecast literature as well, by measuring MBE consistency with actual earnings and forecasts on the quarterly basis that has not been analyzed previously in Korea. KCI Citation Count: 0