한국 주식시장의 매도, 매수 유동성 비대칭에 대한 연구

• Published in: 한국증권학회지 Vol. 43; no. 2; pp. 327 - 358
• Main Authors: 강장구(Jangkoo Kang), 심명화(Myounghwa Sim)
• Format: Journal Article
• Language: Korean
• Published: 한국증권학회 01.03.2014
• Subjects: 경영학; Price Impacts; 자산가격결정; Asymmetry; Asset Pricing; 가격충격; 유동성 비대칭; 위험요인; Risk Factor; Illiquidity Premium; 유동성 프리미엄
• ISSN: 2005-8187; 2713-5543

연구는 Brennan et al.(2012)의 방법론에 따라 한국 주식시장의 매도, 매수 유동성 비대칭 현상을분석한다. 주요 발견은 다음과 같다. 첫째, 정보비대칭과 관련한 가격충격을 매도자 주도 거래와매수자 주도 거래를 나누어 추정한 결과, 매도 거래의 가격충격이 매수 거래의 가격충격보다 높은것을 확인한다. 이러한 매도, 매수 유동성의 비대칭은 소형주, 가치주일수록 크게 나타난다. 둘째,매도가격충격과 주식수익률은 유의한 양의 관계에 있는 반면, 매수가격충격과 주식수익률의 관계는유의하지 않음을 발견한다. 이는 매도 유동성 프리미엄의 존재를 지지하는 증거로써, 기존 연구들을통해 밝혀진 유동성 프리미엄이 매도하기 어려운 자산에 대한 보상임을 시사한다. 셋째, 매도, 매수유동성 비대칭에 대한 프리미엄도 존재함을 확인한다. 평균적인 유동성비용뿐만 아니라 비대칭정도에 대해서도 투자자들은 보상을 요구하는 것으로 해석할 수 있다. We investigate the differential effects of buy- and sell-order price impacts on the crosssectionof expected stock returns in the Korean stock market, and document the followings. First, sell-side impacts exceed buy-side impacts on average, and this difference in sellandbuy-order price impacts is more pronounced among small and value firms. Second,sell-order illiquidity is priced more significantly than buy-order illiquidity in the crosssection. Stocks with higher sell-order price impacts have higher expected returns thanthose with lower sell-order price impacts. In contrast, we find little evidence of a premiumfor buy-order illiquidity. These results indicate that illiquidity premium documented inthe Korean stock market is largely due to sell-order illiquidity. Lastly, there appears to bea premium associated with the asymmetry between sell- and buy-order illiquidity. Stockswith greater differences in price impacts between sales and purchases significantly havehigher expected returns. Investors may require additional compensation for the asymmetrybetween the sell- and buy-order illiquidity in the Korean stock market. KCI Citation Count: 4