종가시세조종이 주가와 거래량에 미치는 영향

• Published in: 한국증권학회지 Vol. 42; no. 1; pp. 285 - 321
• Main Authors: 박연길(Yeong Il Park), 안희준(Hee Joon Ahn), 여환영(Hwan Young Yeo)
• Format: Journal Article
• Language: Korean
• Published: 한국증권학회 01.02.2013
• Subjects: 경영학; 종가시세조종; 펀드매니저; Difference-in-Difference 검정; Closing Price Manipulation; Price Reversal; 수익률역전; Fund Manager; Difference-in-Difference Test; Call Auction; 동시호가
• ISSN: 2005-8187; 2713-5543

본 연구는 펀드매니저가 수익률 제고를 위해 14개 종목(KOSPI 상장 8개 종목, KOSDAQ 상장 6개 종목)의 종가를 시세조종하여 2011년 법원에서 유죄가 확정된 사건을 대상으로 종가시세조종이 주가와 거래량에 어떠한 영향을 미치는가를 살펴보았다. 본 연구의 주요 발견을 요약하면 다음과 같다. 종가시세조종은 유의한 주가상승을 초래했는데, 장마감 동시호가대 10분 동안 KOSPI 종목의 경우는 분석방법에 따라 0.41%에서 0.82%, KOSDAQ 종목의 경우는 0.55%에서 0.86% 정도 주가의 비정상적 상승이 관찰되었다. 종가시세조종에 의한 인위적 주가상승은 익일의수익률 역전으로 이어졌으며, 상승분이 익일 중 모두 상쇄되지는 않고 약 반 정도만 사라지는 것으로 나타났다. 거래량 또한 장마감 동시호가 시간대에 비정상적으로 증가하였다. 한편, 예상과 달리 KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장간에 종가시세조종에 의한 충격의 차이는 나타나지 않았으며, 유사하게 turnover가 낮은 저유동성 종목이 고유동성 종목보다 더 큰 주가나 거래량의 충격을 보이지도 않았다. 그러나 수익률 역전현상은 예상대로 low turnover 종목보다는 high turnover 종목에서 더 유의하게 나타나 유동성이 높은 종목의 주가반응이 더 효율적임을 확인할 수 있었다. 추가적으로 일중 주가변화와 동시호가구간 직전의 호가스프레드가 종가시세조종의 빈도 및 시장충격에 미치는 영향을 분석한 결과, 일중 주가 하락폭이 클수록 그리고 호가스프레드가 클수록 종가시세 조종이 빈번하게 발생하며 주가에 미치는 충격 역시 큰 것으로 나타났다. 이는 일중 주가하락 정도와 호가스프레드의 크기가 종가시세조종의 사전지표가 될 수 있음을 시사한다. This study examines the effects of closing price manipulation on stock price and trading volume. It is based on a court case of closing price manipulation by a fund manager that involved 14 stocks (8 KOSPI and 6 KOSDAQ stocks). The manipulation attempts led to significant price increases with the median abnormal returns during the closing call-auction window of 10 minutes being in the range of 0.41 to 0.82 percent for the KOSPI stocks and of 0.55 to 0.86 percent for the KOSDAQ stocks. The manipulation-induced inflation in the stock price was accompanied by a price reversal on the following day with about half of the inflation disappearing during the day. Trading volume also increased significantly during the last 10-minute call-auction period. Unlike our prior expectations, however, no apparent differences are observed in the patterns of abnormal returns and trading volume between the KOSPI and KOSDAQ stocks and between the low and high liquidity stocks. However, the price reversals are more significant and larger with stocks with high turnover than those with low turnover, implying that price efficiency increases with liquidity. KCI Citation Count: 5