ETF 시장 확대가 개별 구성 주식의 행태에 미치는 효과 분석

• Published in: Seonmul yeongu (Online) Vol. 28; no. 1; pp. 63 - 101
• Main Authors: 송준혁, Joonhyuk Song, 이창일, Changil Lee
• Format: Journal Article
• Language: Korean
• Published: 한국파생상품학회 28.02.2020
• Subjects: Corporate Valuation; ETF; Information Efficiency; Panel Analysis; Tradiing Cost; 가치 평가; 거래 비용; 경영학; 정보 효율성; 패널 분석
• ISSN: 1229-988X; 2713-6647; 2713-6647
• DOI: 10.37270/JDQS.28.1.3

본 연구에서는 ETF의 시장 확대가 개별 구성 주식에 미치는 영향에 초점을 맞추어 ETF 규모의 증가가 구성 주식의 거래 비용, 정보 효율성, 그리고 주식의 가치 평가에 미치는 효과를 분석하였다. 2004년 이후 199개의 ETF를 대상으로 수행한 실증 분석 결과 ETF 시장의 확대로 인한 구성 주식의 보유 수량 증가는 개별 주식의 호가 스프레드 확대에 통계적으로 유의한 영향을 주는 것으로 나타났다. 정보 효율성 측면에서는 내생성과 자기상관성을 보정한 모형에서 개별 주식의 수익률과 시장 및 산업 수익률의 상관성이 통계적으로 유의하게 나타나 ETF 시장의 확대가 오히려 시장의 체계적 위험을 증가시키는 요인이 될 수 있음이 관측되었다. 한편 ETF 시장 확대가 기업 가치에 미치는 영향과 관련하여 PBR을 이용한 분석에서 ETF 시장으로의 자금 유입 및 주식 보유량의 증가가 개별주식의 가치를 고평가시키는 요인으로 작용하는 것으로 분석되었다. 이러한 결과는 ETF 시장의 급격한 확대로 의도치 않은 부작용이 발생할 수 있음을 지적하고 있으며 향후 ETF 시장 확대로 파생되는 부차적인 효과에 대해서 보다 면밀한 관심과 정책적 고려가 필요함을 시사한다. This study analyzes the impact of Korea ETF market growth on trading costs, information efficiency and corporate valuation focusing on the behaviors of individual component stocks in ETFs. The empirical analysis exhibits that an increase in the number of stocks held by ETFs has statistically significant effects on the bid-ask spreads of component stocks. In terms of the information efficiency, the correlations between componet stocks and the market, and industry return are statistically significant, suggesting the expansion of the ETF market could be a factor to allow market systematic risks higher. The impact of ETF on PBR is found to be statistically significant in the positive direction, howing that the growth of the ETF market could be conducive to making the value of component stocks overvalued relative to their fundamentals. These findings explain that negative side effects may occur from the rapid expansion of the ETF market and suggest special attention and policy considerations are needed to avoid unintended effects resulting from the growth of the ETF market.