Corporate Governance Reforms and Cross‐Listings: International Evidence

• Published in: Contemporary accounting research Vol. 39; no. 1; pp. 537 - 576
• Main Authors: Liao, Chih‐Hsien, Tsang, Albert, Wang, Kun Tracy, Zhu, Nathan Zhenghang
• Format: Journal Article
• Language: English
• Published: Hoboken, USA John Wiley & Sons, Inc 01.03.2022; Canadian Academic Accounting Association
• Subjects: Borders; Capital markets; Capital movement; Companies; Corporate governance; corporate governance reform; Cross border transactions; cross‐listing; environnement juridique; Finance; firm value; inscription à plusieurs bourses; Inscriptions; institutional ownership; investor protection; legal environment; Ownership; propriété institutionnelle; protection des investisseurs; Reforms; réforme de la gouvernance d’entreprise; Securities markets; Stock exchanges; Supply & demand; valeur de l’entreprise
• ISSN: 0823-9150; 1911-3846
• DOI: 10.1111/1911-3846.12729

ABSTRACT In this study, we examine whether a country's implementation of major corporate governance reforms affects firms' cross‐listing activities. Cross‐listing is important in overcoming international investment barriers and thus it is worth investigating whether enhanced corporate governance at the country level contributes to the integration of international capital markets. Using a difference‐in‐differences research design, we predict and find that following the implementation of corporate governance reforms in their home countries, firms are more likely to engage in cross‐listing activities and tend to cross‐list in host countries with stronger investor protection and more developed markets than those in countries with no reforms in the same period. The results from country‐level cross‐sectional tests indicate that this effect is greater for firms in home countries with weaker investor protection and less developed stock markets in the prereform period. The reforms also have a stronger effect on firms subject to less analyst following and greater external finance dependence. Finally, we find a stronger association between cross‐listing activities and institutional ownership after the reforms. Taken together, this study increases understanding of the trade‐off between cross‐border capital supply and demand. Our finding suggests that country‐level corporate governance plays an important role in facilitating the supply of cross‐border capital, which in turn incentivizes firms to cross‐list. Our study also offers policy implications for national stock exchanges and securities regulators by suggesting that countries without well‐developed capital markets should strengthen their corporate governance to improve firms' ability to raise external financing and attract cross‐border capital flows. RÉSUMÉ Réformes de la gouvernance d’entreprise et inscription à plusieurs bourses : données à l’échelle internationale Dans la présente étude, nous examinons si la mise en œuvre d’importantes réformes de la gouvernance d’entreprise dans un pays a un effet sur l’inscription à plusieurs bourses par les entreprises. L’inscription à plusieurs bourses est importante pour surmonter les obstacles aux investissements étrangers et, par conséquent, il vaut la peine de vérifier si une meilleure gouvernance d’entreprise à l’échelle du pays contribue à l’intégration des marchés de capitaux internationaux. À l’aide d’un modèle de recherche axé sur la différence dans les différences, nous prédisons et montrons qu’à la suite de la mise en œuvre de réformes de la gouvernance d’entreprise dans leur propre pays, les entreprises sont plus susceptibles de s’inscrire à plusieurs bourses et de cibler des pays offrant une meilleure protection aux investisseurs et des marchés plus développés, par rapport aux entreprises établies dans des pays n’ayant pas mené de réforme durant la même période. Les résultats d’analyses transversales à l’échelle du pays indiquent que cet effet est plus marqué pour les entreprises situées dans des pays où la protection des investisseurs était plus faible et les marchés moins développés durant la période précédant les réformes. Les réformes ont également un effet plus prononcé sur les entreprises sujettes à un suivi moins soutenu des analystes et affichant une plus grande dépendance à l’égard du financement extérieur. Enfin, nous mettons au jour une association plus importante entre les activités d’inscription à plusieurs bourses et la propriété institutionnelle après les réformes. Dans l’ensemble, la présente étude accroît la compréhension de l’équilibre entre l’offre et la demande de capitaux transfrontaliers. Nos résultats portent à croire que la gouvernance d’entreprise à l’échelle du pays joue un important rôle pour favoriser l’offre de capitaux transfrontaliers, ce qui à son tour encourage les entreprises à s’inscrire à plusieurs bourses. Notre étude a également des conséquences sur le plan des politiques pour les organismes de réglementation nationaux des marchés boursiers et des valeurs mobilières en laissant entendre que les pays où les marchés de capitaux sont peu développés devraient renforcer leur gouvernance d’entreprise pour accroître leur capacité à obtenir du financement externe et à attirer des flux internationaux de capitaux.