자사주 보유가 기업가치에 미치는 영향

• Published in: 한국증권학회지 Vol. 51; no. 6; pp. 787 - 819
• Main Authors: 김우진(Woojin Kim), 임지은(Jieun Im)
• Format: Journal Article
• Language: Korean
• Published: 한국증권학회 01.12.2022
• Subjects: 경영학; 주주환원; 주가반응; Share Repurchase and Retirement; Payout; 자사주 보유; 기업가치; Firm Value; Treasury Shares; Stock reaction; 자사주 매입과 소각
• ISSN: 2005-8187; 2713-5543
• DOI: 10.26845/KJFS.2022.12.51.6.787

본 연구는 국내 상장기업들을 대상으로 유량(flow)으로서의 자사주 매입에 더하여, 저량(stock)으로서의 자사주 보유가 기업가치에 어떠한 영향을 미치는지 분석하였다. 실증 분석 결과, 자사주 매입은 주가에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났는데, 매입 공시보다는 오히려 소각 공시 이후 주가가 더 증가하는 것을 발견하였다. 이러한 연구 결과는 소각과는 무관하게 자사주 매입 자체가 주주 환원으로 인식되는 미국과는 달리 국내에서는 자사주 매입 사건과 소각사건이 시장에서 구분되어 인식되고 있음을 암시한다. 반면, 자사주를 많이 보유한 기업은 그렇지 않은 기업에 비해 기업가치(Tobin’s q)가 통계적으로 유의하게 약 24%p 낮은 것으로 나타났다. 이는 자사주 매입 즉시 시총에서 제외되는 미국과 달리 국내에서는 보유중인 자사주가 추후 경영권 방어 등 주주가치에 부정적인 목적으로 사용될 가능성을 시장이 인식하는 것으로 해석할 수 있다. This study examines how treasury shares held by Korea’s publicly traded firms may affect firm value. Unlike in the U.S., where repurchased shares are immediately subtracted from market capitalization, and thus, constitute a genuine payout mechanism, Korean stock market practice retains the value of repurchased shares in market capitalization, effectively treating treasury shares as a form of an asset. Korean investors do not consider share repurchase as a payout mechanism until the repurchased shares are formally cancelled. We find that share repurchases are followed by positive market reactions, which is consistent with the results of previous research, but the reactions are even larger on the cancellation disclosure date. More importantly, firms with larger treasury shares in stock exhibit a 24% lower Tobin’s q compared to those firms with smaller treasury shares. These findings suggest that the market anticipates that treasury shares may be used as a potential anti-takeover measure at a later date, which is reflected in the current market value. KCI Citation Count: 1