가격제한폭 확대 전후 데이트레이딩 종목일별 시장특성 및 투자성과 변동에 관한 연구

• Published in: 대한경영학회지 Vol. 31; no. 5; pp. 887 - 906
• Main Authors: 김명애(Meong Ae Kim), 우민철(Mincheol Woo)
• Format: Journal Article
• Language: Korean
• Published: 대한경영학회 01.05.2018
• Subjects: 경영학; 변동성; 가격제한폭; Price Change Limit; Volatility; ETF; Liquidity; 데이트레이딩; 유동성; Daytrading
• ISSN: 1226-2234; 2465-8839
• DOI: 10.18032/kaaba.2018.31.5.887

2015년 6월 15일, 한국거래소의 주식시장에서 개별종목의 일일가격제한폭이 ±15%에서 ±30%로 확대되었다. 본 연구는 가격제한폭 확대 전후로 데이트레이딩 종목의 시장유동성 및 일중변동성 차이를 비교하고, 데이트레이딩 투자성과에 미친 영향을 조사한다. 데이트레이딩은 같은 일자에 특정 종목의 매수 및 매도를완료하는 거래이기 때문에, 데이트레이딩이 활발한 종목일수록 일일 가격제한폭 변경의 영향이 분명히 드러날가능성이 높다. 제도 변경 이후에 종목 특성에 유의한 변동이 나타났다면 이전의 제도가 시장에 영향을 미치고있었음을 의미한다. 연구 자료로는 제도 변경일 기준 1개월 전후의 기간 동안 각 시장에서 거래가 발생한전체 종목의 일중 거래데이타를 이용한다. 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 일반 주식시장과 ETF시장에서모두 가격제한폭 확대 이후 이탈한 데이트레이더 계좌보다 신규 진입한 계좌가 더 많아서 데이트레이딩을실행한 계좌수가 증가했다. 둘째, 주식 시장에서는 스프레드 감소가 나타났으나 ETF 시장에서는 유의한 변화가 나타나지 않았다. 셋째, 데이트레이딩 실행 종목의 일중변동성은 가격제한폭 확대 이후에 주식 시장과ETF 시장에서 공통적으로 상승했다. 넷째, 가격제한폭 확대 이후 두 시장에서 모두 데이트레이딩 투자성과개선이 나타났다. 주식 시장에서는 손실 폭이 유의하게 감소했으며, ETF 시장에서는 손실에서 이익으로 전환되었다. 다섯째, 수익성에 영향을 미치는 다른 요인을 통제한 후의 다변량분석에서 가격제한폭 확대라는 사건이데이트레이딩 투자성과에 여전히 유의한 양(+)의 영향을 미친 것으로 나타났다. 이러한 결과는 인위적 가격제한의 하나인 가격제한폭 설정이 데이트레이딩 종목의 시장유동성에 부정적 영향을 미쳤었으며 일중변동성을억제하는 방향으로 작용함을 시사한다. 본 연구는 또한 이번 가격제한폭 확대가 데이트레이딩 투자성과에미치는 긍정적 영향이 비록 주식시장에서는 거래비용 부담을 상쇄할 정도에 미치지 못했으나 손실폭을 축소했으며, 거래비용이 작은 ETF시장에서는 이익으로의 전환에 기여했음을 시사한다. On June 15th of 2015, the price change limit for individual stocks listed in Korea Exchange has increased from ±15% to ±30%. Price change limit is the range within which stock prices are allowed to change from the closing price of the previous day. It aims to help investors avoid large losses due to sudden price fluctuations. However, evidences from previous studies vary. According to one group of literature argues that price halt or price change limit contributes to lessening the excessive volatility of stock price by allowing investors time to reevaluate new information in the market. The other group argues that they didn't find the evidence of volatility decrease or price change limit rather increases the stock price volatility. We examine the market liquidity and the within day volatility of daytrading stock days before and after the limit increase. We also investigate the effect of the limit increase on the investment performance of daytrading. Daytrading is defined as buying and selling financial instruments within the same trading day. A recent study shows that stocks with a high turnover or stocks preferred by individual investors, which are also the characteristics of daytrading stocks, are more likely to reach the price change limit. Thus, daytrading may be a proper set for examining the effect of the daily price change limit increase on the market characteristics of stocks. If the characteristics of stocks showed significant changes after the price change limit increased, it can be considered as an evidence that the previous limit, which was tighter, must have affected the market. Using the actual daily transaction data for the period between one month each before and after the day when the price change limit increased, we compare the effects of the event on the market characteristics of stocks. We examine all daytrading transactions during the sample period. The data set also includes the transactions of ETFs as well as regular stocks. The empirical results are as follows. First, the number of accounts which showed no daytrading activities before the limit increase but showed daytrading activities after the limit increase is larger than the number of accounts which showed daytrading activities before the limit increase but showed no daytrading activities after the limit increase. As the result, more accounts were involved with daytrading activities increased after the limit increase. Second, the spread narrowed in the stock market while there was no significant change in the ETF market. Third, the within day volatility of daytrading stock days increased in both the stock market and the ETF market. Fourth, the investment performance of daytrading improved in both the stock market and the ETF market. In the stock market the magnitude of losses decreased, while in the ETF market the losses turned into the profits. Fifth, the results from the multivariate regression show that the event of the price change limit increase is positively associated with the investment performance of daytrading when other variables that might affect the relation are controlled. These findings imply that the price change limit, which is one of price restrictions, negatively affects the market liquidity and suppresses within day volatility of stock days in daytrading. This study also suggests that the positive effect on the price change limit increase is not large enough to completely offset the transaction costs in the stock market but the limit increase certainly contributes the daytrading performance’s turning into profits from losses in the ETF marekt, where the transactions costs are relatively small. KCI Citation Count: 1